对于那些希望圣诞节股市反弹的投资者来说，今年在圣诞树下发现的礼物令人失望。事实上，在一个以其出色表现而闻名的月份中，美国道琼斯指数显示了自 1931 年以来最糟糕的 12 月，而 2018 年则是有史以来第一次，12 月录得该年度任何月份的最差回报。由于头条新闻受到贸易战的支配，美国政府关闭，英国退欧和美联储缩减资产负债表并加息，道琼斯指数月末下跌 8.7％，而澳大利亚股市则创下了自 2011 年以来最差的 12 月季度。现在的问题是，2019 年是否将证明近期的动荡预示着未来情况会变得更糟，或更确切地说，这是否是一次购买的机会？

对于那些认为未来可能会更具挑战性的人，他们还将确定，除了最近股市表现令人不安之外，信贷市场同样是一个令人关注的领域。正是通过这些市场，公司和政府通过投资级债券和商业票据等工具筹集了债务资金。这个市场的价值远远大于全球股票的价值，并且值得注意的是，导致全球金融危机的许多问题也在这里发生。投资者经常将这个市场视为整个全球经济体系内基本健康状况的最佳指标。令人担忧的是，这方面最近的信号是有问题的。交易量已经基本枯竭，本月有许多评论员强调了与 2008 年 11 月的相似之处。在全球金融危机期间，没有一家公司从价值 1.2 亿美元的美国高收益公司债券市场借钱，而在 12 月的投资者胃口大增。不幸的是，这种情绪恶化也体现在定价上，现在公司的借贷成本急剧上升。例如，美国蓝筹公司发行的债券的收益率在 2018 年跃升了 1％，超过 4.3％。这是近十年来的最高水平。

这些动态需要仔细考虑。随着信贷息差的扩大和股票表现出异常高的波动性，投资者的情绪受到了挑战。对全球经济基本面的信心正在减弱。由于美国收益率曲线最近出现了反转（发生在 12 月初，当时美国 5 年期美国国债的收益率低于美国 2 年期美国国债的收益率），债券市场隐含着增长和通胀风险现在处于下行趋势。鉴于当前的美国周期现在几乎是自 1860 年以来最长的不间断扩张，这并不出乎意料。这种不可避免的周期疲劳感以及一直在紧缩条件的美联储（他们已将其资产负债表每月减少 500 亿美元，自 2015 年 12 月以来已加息 9 次），经济逆风增强。此外，在中美贸易等领域可能出现政策错误的可能性为熊市提供了更多动力。不幸的是，这种情况不仅在充满挑战的 12 月出现，而且在艰难的 2018 年呈现，几乎所有主要证券交易所在这一年结束时都处于负势。美国标准普尔 500 指数收盘下跌 6％以上，而上证指数和英国 FTSE100 指数分别下跌 25％和 12％。大宗商品面临类似的处理，铜下跌 20％，原油下跌 24％。

对于那些希望对当前气候做出更积极解释的投资者而言，值得强调的是，尽管刚刚过去的宏观挑战和波动性已经过去，但并非所有回报都是负数。例如，美国 10 年期债券产生了超过 11％的正收益，而在股票领域，新西兰再次受到好评。

在过去的 12 个月中，S＆P/NZX50 指数录得 4.2％的正收益。这一结果不仅是其资产类别中取得的最佳绝对业绩，而且正如我们在上个月的评论中指出的那样，其波动性较低。这在 12 月份尤为明显，当时其它市场都经历了极大的波动，而 NZX 则更加稳定。在一个月的时间里，我们的本地交易所发现其价格范围低于 3％，而美国 S＆P500 指数的价格范围却超过 17％。这再次凸显了交易所中主要成分的质量，它们通常产生的防御性现金流以及所支付的引人注目的（和可持续的）股息收益率。展望 2019 年，在明显的经济风险的情况下，这些特征将再次为投资者服务。

自全球金融危机以来，经济复苏和财务回报一直是非同寻常的，但在此关头，我们现在发现，投资者和评论员之间关于中期结果将如何达成共识的程度越来越高。尽管围绕国际政治和中央银行的声音似乎比以往任何时候都要响亮，但总体而言，股票市场的基本面似乎是有利的。在这些市场最近疲软之后，估值水平变得更具吸引力。美国标准普尔 500 指数的本益比下降至 15 倍（最近的交易价格是 18 倍），而在新西兰和澳大利亚，主要指数现在的价格分别为 18 倍和 17 倍。与最近的历史相比，公司收益增长正在放缓，但仍处于可观的正水平，股息收益率将继续吸引投资者的需求。鉴于全球长期债券收益率最近有所下降（尤其是美国 10 年期国债收益率再次接近 2.7％，而 S＆P/NZX50 指数收益率仅为 4.2％），情况尤其如此。

毫无疑问，未来 12 个月内将有大量宏观经济，政治和企业新闻要消化，但投资者应将精力集中在确定由质量和价值确定的投资机会上，这将对他们有所回报。新西兰可能仍然会采用这种方法来维持生产环境。